为应对不断上扬的通胀压力，4月20日，巴西央行宣布将其基准利率上调25个基点至12%。这已是该行年内第三次加息，目前巴西实际利率已位居全球之首。同日，泰国央行也宣布其连续第四次加息，幅度同为25个基点。然而，与频频上调的利率相比，一系列数据显示新兴经济体正在忍受的通胀压力近期却似乎在以更快速度上升，资产泡沫的威胁也未见缓解。至此，全球经济呈现出一种值得关注的格局——当美国为传统货币政策不足以刺激经济增长而持续实施非常规量化宽松政策的时候，包括但不局限于新兴经济体的更多国家不得不为传统货币政策无法达到收紧目的而愁肠百转。

中国社科院世经政所副研究员张斌21日在接受本报记者采访时表示，目前新兴经济体面临内部经济增长与外部大宗商品价格上扬的双重通胀压力，而后者的主要成因在于美国量化宽松货币政策带来的流动性泛滥。通常情况下，要想通过上调利率缓解通胀压力，一个基本要求就是利率上涨速度应高于通胀走高速度。但是现在的情况是，国际原油和食品等大宗商品价格受游资推动短期内强劲上扬，致使新兴经济体上调利率的步伐很难追赶通胀走高的速度，因此加息效力普遍有限。

这一点在巴西体现得尤为明显。无论是放在全球经济的大环境中，还是在新兴经济体阵营，巴西在本轮加息过程中自始至终表现出一种相当激进的态度。然而，在其实际利率已然称冠全球的时候，该国央行行长托比尼不得不接受其国内基准通胀率已加速至6.44%这一两年多来最高水平的现实。就在这一通胀数字发布的当天，巴西央行作出了最新一次加息决定。值得注意的是，与前两次分别加息50个基点相比，20日巴西央行仅加息25个基点，这一保守举动引发不少巴西经济学家以及投资者的批评。

巴西的政策制定者们并不是不清楚通胀威胁意味着什么，事实上他们到目前为止的激进之举已充分说明了他们对抗通胀的决心。毕竟，从历史上来看，通胀之于巴西绝对是避之而唯恐不及的梦魇。这个国家在上世纪90年代初曾经历过四位数的通胀，而后通过铁腕调整历尽千辛万苦方在近几年将通胀水平拉低到个位数，而这也被认为是近几年巴西经济取得成功的一个核心因素。然而，当持续加息仍然无法浇灭通胀烈焰的时候，巴西央行加息的斗志已开始黯淡。

巴西央行在发布最新利率决定之前已表示，不大可能会按照经济学家和投资者呼吁的速度加息，因为那样将令巴西经济付出过于高昂的代价。在其最近的一份声明中，该行称预计通胀将在明年底回到4.5%的年度目标。目前政策制定者们已将希望寄托于国际大宗商品价格结束上扬周期后通胀压力的自然回落。此外，该行表示正在考虑更多依靠加息以外的其他手段，比如加强对银行的监管来放缓消费者信贷等方式来收紧银根。

作为新兴经济体加息急先锋的巴西央行，其最新表态多多少少让人们嗅到一丝“示弱”的信号，而托比尼的难处事实上是今天所有新兴经济体央行行长们面临的共同挑战。一方面，要通过加息来对抗国内国外的双重通胀压力，而美国量化宽松货币政策释放出来的源源不断的流动性却将这些央行加息带来的收紧效果抵消大半；另一方面，激进加息在可能挫伤国内经济的同时，必然推高本币升值，进而损伤出口。更重要的是，这会吸引更多热钱流入，推高国内资产价格，加大经济运行风险。“新兴经济体央行的两难正在于加息幅度太小没效果，用力过猛又会吸引新的资本流入。”张斌表示。